2024年下半年以来，沉寂已久的IPO市场泛起一丝涟漪——超募现象悄然回归。据尚普君统计，2024年下半年以来，共有9家IPO企业实现超募，其中深交所4家、北交所5家。这一变化被市场视为监管风向的微妙调整。但值得注意的是，这并非无序的“开闸放水”，而是伴随政策组合拳的“有条件松绑”。在2023年之前，A股IPO超募现象较为常见。2022年，有213个IPO项目实现超额募资，占当年上市企业数量的近五成；2023年，虽然上市企业数量和超募企业数量相比2022年有所下滑，但超募企业占比高达55%，相对2022年提升五个点。
进入2024年，特别是“315新政”提出从严监管高价超募之后，超募现象明显减少。全年仅有14家公司实现超募（其中8家集中在1-3月份），与2023年相比大幅下降。
值得注意的是，“315新政”后，2024年4月、5月、6月，超募企业已然绝迹；7月之后，超募案例才慢慢“解冻”。
2024年下半年以来，共有9家IPO企业实现超募。
注：①超募资金=募集资金净额-计划募集资金金额=募集资金总额-相关发行费用-计划募集资金金额9家超募企业平均实际募资规模仅为4.25亿元，不到2023年超募企业实际募集资金均值15.44亿元的三成。
9家超募企业中有5家是北交所企业，实际募集资金最低2.19亿元，最高3.98亿元，超募金额为100万至800万不等。相比之下，深交所的4家超募企业集中于生物医药和高端制造领域，平均募资5.84亿元，较其原计划募资额超出1700万至1.5亿元。而上交所“缺席”超募，或与科创板严控定价及近期受理项目较少有关。
此外，尚普君发现，当前超募呈现两大特征：一是企业本身融资需求有限，超募幅度温和；二是行业集中于政策支持的硬科技领域。这与监管层“引导资金流向实体经济关键环节”的导向不谋而合。
2024年7月22日，河北科力汽车装备股份有限公司（证券简称：科力装备，证券代码：301552.SZ）在创业板上市。科力装备发行价格30元/股，募集资金总额为5.1亿元，扣除发行费用后募集资金合计约4.59亿元，相较于原3.41亿元募资规模，科力装备此次超募1.18亿元，超募比例超30%，成为“315新政”落地后首单超募。这表明，在严格监管的背景下，IPO超募并非完全被禁止，而是需要在合规框架内进行操作。2025年1月17日，证监会发布《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》。相比于过往，此番意见稿主要变化在于加强了对于超募资金的监管，禁止超募资金用于补充流动资金和偿还银行借款。此前根据《2号指引》，超募资金可用于永久补充流动资金和偿还银行借款，每12个月内累计金额不得超过超募资金总额的30%。在该规则下，不少上市公司都会将超募资金用于补充流动性资金。但超募资金的灵活监管，可能会引发一些问题。比如部分公司会选择战略性降低拟募资额，期望通过超募募集更多资金，以逃避监管。自2023年“827新政”之后，募资过高的话，会被监管质疑合理性和必要性。所以有些公司就会选择压低计划的IPO募资额，这样就不会受到格外关注。等到发行环节的时候，定价比较高就有可能超募。相比于规划内的募资，超募资金的监管相对比较松，发行人在使用超募资金的时候就可以用于补流等各方面。而此次意见稿明确超募资金应该用于在建项目及新项目、回购注销，不得用于补充流动资金和偿还银行借款。不过，为了超募资金使用更为灵活，意见稿开了一个“小口子”，允许上市公司在同一批次的募投项目整体结项前，使用超募资金进行现金管理或者临时补充流动资金，但强调了开展现金管理、临时补充流动资金也应通过专户实施。这就意味着，如果没有募投项目，将无法使用超募资金进行现金管理和临时补充流动资金，相较于此前的永久补充流动资金和偿还银行借款，这一用途颇为有限。换言之，按照最新规定，企业上市如果超募，超募资金如无项目可投资，将不得不进行回购注销。可以看出，监管层在默许超募试水的同时，已提前布局“后手”。“现在不是能不能超募，而是敢不敢超募。”一位已完成上市的企业董秘坦言。该企业原可以超募1.2亿元，但考虑到需额外聘请资金监管机构、季度披露使用进展等要求，最终将发行价调低5%以控制募资规模。“监管后手太多，超募越多‘枷锁’越重。”按照意见稿规定，企业如果找不到可以投资的项目，超募资金需要回购注销。对于新上市的企业而言，其回购注销意愿可能并不高。企业可能会为了避免超募资金被注销，投资于原本并无投资计划的项目之中，进而可能导致盲目投资。此外，即使企业有需要投资的项目，对于发行人来说，选择超募还需算清“三本账”：一是合规成本账，超募带来的财务成本节约，能否覆盖额外的信息披露、资金监管支出；二是时间成本账，严格的资金使用效率监管，是否会影响后续再融资节奏；三是声誉风险账，一旦触发监管红线，可能波及上市公司声誉。如超**科在闲置IPO募集资金时用于高风险理财，致使监管层对此进行了严厉处罚。尚普君认为，目前IPO超募是“有限解禁”——既非一刀切禁止，亦非放任自流，而是在动态博弈中寻找最优解。监管层一方面通过小幅试水修复市场定价功能，另一方面用“制度闭环”防范资金脱实向虚。对于企业而言，这意味着一道辩证选择题：超募带来的不仅是账面数字的跃升，更是对公司战略定力和合规能力的双重考验。尚普君建议，拟IPO企业要根据募投项目的具体需要来确定发行规模，重视募投项目的可行性、必要性和经济效益分析，确保募集资金能够有效支持企业的发展战略，并选择专业的募投咨询机构（如尚普咨询）协助企业规划募投项目。
