近日，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）向深交所递交了招股说明书，又一食品行业中的龙头企业拟冲刺IPO，一瓶小小的藤椒油能否撑起一个IPO？食品企业上市之路真的容易吗？
幺麻子从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，目前已初步形成了以藤椒调味油为主导、椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。
公司是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据其招股书披露，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，畅销全国并出口美国、加拿大、新加坡、日本等十多个国家和地区。
本次IPO，公司聘请的保荐机构为中金公司，会所为天职国际，律所为君合。
幺麻子成立于2008年，掌舵人是四川的一对60后夫妻。1992年，赵跃军和妻子龚万芬从路边摊起家，用祖传藤椒油制作食物，意外发现藤椒油的商机。看到机会的夫妻二人，索性做起了藤椒油生意，一路从小作坊做成了家族企业。如今，幺麻子背后的家族色彩仍然十分浓重。据招股说明书披露，赵跃军的大儿子赵麒大专肄业，刚满22岁就开始帮父母打理生意，随后高中学历的小儿子赵麟也进入了公司。一家四口中学历最高的是拿到本科的赵跃军。根据招股说明书披露，赵跃军直接持股比例为30.9221%，为公司的控股股东。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子，四人合计直接持有公司68.2105%股份，四人为共同实际控制人。
此外，幺麻子还背靠卤味龙头——绝味食品。绝味食品的全资子公司网聚投资直接持有公司13.6842%的股份，并通过持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份额间接持有公司3.4393%股份，合计持有公司17.1235%股份。根据相关传闻，证监会拟出台“红黄灯”行业限制政策对部分行业企业IPO进行限制，并具体划分为“禁止类”“限制类”“允许类”以及“支持类”来进行不同程度的约束，具体如下：根据证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司隶属“C14”之“食品制造业”，属于传闻中限制类行业。根据国民经济行业分类（GB/T 4754-2017），公司属于调味品、发酵制品制造行业。从上市情况来看，调味发酵品企业冲刺IPO的结果不容乐观，根据申万行业的划定标准，A股和港股共有17家调味发酵品上市公司。从上市板块来看：大部分公司选择沪深主板上市，其中，10家选择上交所主板，3家选择深交所主板。港交所主板、创业板、北交所分别有2家、1家、1家上市公司。科创板无调味发酵品上市公司。这意味着调味发酵品企业更愿意选择主板上市。调味发酵品企业作为相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业，其科技创新性有限，很难选择科创板、创业板上市，不如以企业自身特点和板块定位出发，选择支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业的主板申报上市。从上市时间来看：大部分公司都在2019年之前上市，近三年仅有三家上市公司，仲景食品、朱老六、宝立食品分别于2020年、2021年、2022年上市。这意味着近几年很少有调味发酵品企业上市。幺麻子作为调味发酵品行业中，藤椒油行业这一细分领域的龙头企业，本次IPO决定了调味发酵品企业能否获得宝贵的上市资源、在调味发酵品上市公司这一领域再添一员，也是传统企业向资本市场的一次冲锋。幺麻子能够成功上市还有待进一步观察，重点关注政策落地情况以及同行业企业在会审核推进情况。2019年至2022年上半年，公司的营业收入分别为4.10亿元、3.57亿元、4.62亿元和1.84亿元；归母净利润分别为0.96亿元、1.02亿元、0.98亿元和0.30亿元。本文选取了同样选择在A股主板上市的13家调味发酵品上市公司，对比了幺麻子和同行业可比上市公司的营业收入与归母净利润，如图所示：
可以看到，幺麻子的整体盈利水平低于同行业可比公司。同行业可比公司中安记食品和佳隆股份的盈利情况和幺麻子相似，幺麻子若要上市，可能会对标这两家公司。可以看到，公司主要营业收入依赖调味油产品，尤其是藤椒油产品。2019年至2022年上半年，公司来自调味油产品的收入占主营业务收入的比例分别为96.37%、96.50%、95.02%和93.37%，公司来自藤椒油产品的收入占主营业务收入的比例分别为91.71%、90.72%、88.49%和83.72%，公司主营业务单一，高度依赖单一产品。本文选取了4家同行业可比公司，分别是天味食品、千禾味业、海天味业、恒顺醋业，来看他们最新年报披露的营业收入构成情况，如图所示：可以看到，调味发酵品上市公司中，一些公司如天味食品、千禾味业、海天味业的业务构成丰富，也有一些公司如恒顺醋业主营业务单一。一方面，虽然幺麻子的主营业务单一，但也有与其主营业务构成类似的上市公司；但另一方面，主营业务单一也会带来抗风险能力差的问题，在这一点上如何说服上市审核委员会，也是幺麻子本次IPO要考虑的问题之一。公司的主要产品是调味油，2019年至2022年上半年，调味油产能利用率分别为110.43%、79.17%、69.79%和49.55%，当前调味油有超过一半的产能过剩。公司解释：调味油产能利用率在2020年显著下滑，主要原因为受外部环境影响，下游餐饮市场导致需求减少；调味油产能利用率在2021年进一步下降，主要原因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升；调味油产能利用率在2022年1-6月同比有所下滑，主要原因为上半年国内受外部环境影响，导致餐饮市场需求疲弱。而在产能利用率不高且逐年下降的情况下，公司依然选择募资扩大产能，公司的募集资金用途如图所示：公司拟募资3.24亿元用于年产20,000吨藤椒油，及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目。如果投产项目完成，意味着调味油、复合调味料产能会翻接近一倍，过剩的产能可能会带来闲置生产成本。自“红黄灯”行业限制政策流传以来，2023年还未出现食品企业的上会案例，此前备受瞩目的蜜雪冰城也未出现在主板平移企业名单中，食品企业究竟能否上市，“红黄灯”行业限制政策是否属实，目前还迷雾重重，此次幺麻子冲刺深市主板IPO，或许幺麻子就是拨云见雾之人，看最后他的结局，就可以判断传闻真假。幺麻子能否披荆斩棘，凭借藤椒油生意“攻略”深市主板，我们拭目以待！
